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    橡胶二季度行情探讨

    发件人 : 一德菁英汇 发布时间 : 2018/06/12 浏览 :

    据不完全统计,我国国储库约有54万吨库存,上期所有45万吨全乳胶库存,青岛保税区有10万吨标胶库存,黄岛区有20万吨混合胶库存,昆明库存20万吨左右。库存总量超过150万吨,且不包含轮胎企业的资深库存情况。而相对于我国年销量500万吨的情况,当前库存水平相对较大。




    巨量库存压制下的胶价如何演绎


    1. 供应


    全球供应:产量逐渐增加,出口压力释放



    一季度,全球天然橡胶产量同比增长3.3%至315.2万吨。由于三国联盟出口限制,截至3月,成员国出口天然橡胶232.5万吨,同比减少12多万吨,下降5%,预期目标减少34.9万吨。其中,泰、印、马三国橡胶联盟出口减少10.5万吨。但期国内库存积压量较大,对56月出口造成一定压力。


    国内进口:5-6月到港压力增加



    一季度,中国进口天然及合成橡胶108万吨,同比提高2.6%;

    三国限制出口导致船期延后,5-6月到港压力增加;

    二季度进口季节性低位,但下降趋势难保持。


    国内生产:全面开割,产量增加




    国内全面开割,开割提前两周左右,3月产量大增,总产量3万吨,去年同期的4倍;

    二季度产量处季节性低位,但快速增加;

    产量增速预计超过3%;

    胶价低位或将影响开割积极性低,降低单产。


    2. 需求


    需求:一季度轮胎产量下降




    一季度轮胎产量总计2.07亿条,同比下降8%。


    宏观:房地产投资及物流景气度差



    ① 我国财政收入和支出增速均较2017下滑,且财政赤字率下调到2.6%,因而对基建投资预算减少,此外PPP项目,且有部分项目近期叫停。


    ② 从房地产开发投资来看,一季度租赁住房及长租公寓等政策推动对建安工程拉动还未起来,但土地购置费用高增速支撑下,房地产开发投资有较强韧性。但房屋新开工面积增速仅2.9%。


    二季度在土地购置费用大幅走弱,建安工程还不强的情况下,预计房地产开发投资增速超预期的反弹不可持续。


    ③ 货物运输结构优化调整。1—2月铁路货运量占全社会货运量的比重比去年全年提高2.4个百分点,运输结构逐步优化,将进一步带动物流成本的下降。随着供给侧结构性改革、大气污染防治攻坚战和公路治超的深入推进,相当一部分中长途货物运输由公路转向铁路、水运和多式联运。”


    配套胎:汽车市场低速发展,重卡产销难持续



    乘用车产销方面,目前我国汽车市场已经进入低速平稳发展状态。此外,国家提倡的节能环保要求使得汽车产量面临较大压力,而小排量汽车购置税的恢复汽车购置税恢复(10%),也降低了乘用车购置的积极性。


    2018年一季度乘用车产销同比下滑。二季度为传统乘用车销售淡季,预期表现相较一季度更差,在无政策刺激利好以及宏观经济预期走弱的情况下,预计乘用车销量将持续吓下滑,对天胶消费的拉动作用更弱。


    其次、需关注国三车的淘汰情况,目前我国最后一批国三车远未达到15年强制报废标准,但值得注意的是,若各地对国三车的限行力度加大,或会产生车辆的替代需求,二季度需关注该政策的执行情况。


    就重卡的产销来看,一季度重卡产销表现良好,销售总量达到31万辆,增速尤其3月表现亮眼,创下13万辆的新高。


    但重卡产销的拉动,主要是固定资产投资的拉动,3月开春以来大批基建项目,促进了自卸车、搅拌车等重型工程车辆的销售。而物流车方便则表现平平,由于2017年牵引车提前透支以及目前运力过剩、运费低迷影响,牵引车的终端需求并不旺盛。因此对于二季度的重卡销量,在3-5月工程车需求旺季之后,6月开始或将出现较大幅度的下滑。总体来说二季度同比较去年或出现下降,降幅在5%左右。


    替换胎:重卡替换周期变长



    替换胎占轮胎市场份额的三分之一;

    换胎周期变长,由半年左右到1-2年;

    二季度物流业和房地产行业景气度预期差。


    轮胎出口:稳定增长,近期销售情况不佳




    一季度:出口占轮胎市场的40%左右,今年1-2月我国轮胎出口达到7587万条,同比增幅12.1%,一季度预期同比增幅在10%左右。


    双反案:美国、巴西、印度、土耳其、俄白哈、欧盟等很多国家都对我国轮胎出口发起过反侵销“调查”。


    出口市场分散:轮胎出口感觉就是市场更加分散了,全钢胎美国、俄罗斯的占比下降比较多,其他小的出口市场比如印尼、越南、南非的有一些增速;半钢胎美国出口占比下降,英国,德国,巴西、加拿大略有提高;沙特提高较多。


    我国轮胎产业大而不强,自主品牌轮胎在全球还处在三四线位置,轮胎价格和一线品牌差距大,产品附加值低,高中档汽车配套市场绝大多数被外资轮胎品牌占领。轮胎产品结构性过剩问题突出,中低端轮胎产品过剩,低价竞争造成全行业利润大幅下降,收入少造成研发经费投入不足,技术创新能力不足。若长此以往下去,缺乏创新的轮胎企业是不可能持续发展的。


    轮胎开工:高位难持续



    目前仍处下游需求旺季,且由于对后期上合峰会限产的担忧,目前多数企业轮胎开工保持高位。


    市场对后期看空情绪较重,近期内销、外销情况均不佳,部分企业有减产计划,部分企业受制于运营成本,仍将保持高开工率,但总体来说后市情况不佳


    3. 库存


    库存:青岛保税区及黄岛地区库存缓慢减少



    保税区天胶库存主要反映进口标胶情况,由于进口标胶非主要的套利标的,进口理性,目前库存处于较低水平。


    截至2018年4月16日,青岛保税区橡胶库存较上期持续下降,跌幅9.5%,总库存约20.5,天胶库存约10万吨。


    二季度由于国外天胶供应仍处低位,保税区库存预计将持续下降。


    库存:上期所库存持续增加,后期压力增大



    上期所库存持续增加,增速有所放缓,截止4月20日,总库存44.67万吨,同比增加30%。仓单42.7万吨,较去年同期增加44.6%,库存压力高位,总量达到去年老胶集中注销时水平。近期随着我国云南和海南产区产量逐渐增大,上期所压力将再次增大。


    4. 成本利润


    成本利润:胶水及成品价格低



    云南国营胶水约9.7元/千克,海南国营胶水约10.6元/吨,该价格处于较低水平;按照完全成本算,云南成本在10元/千克,海南在12元/千克;但一次性投入以及必威官方唯一网址制度胶农收入分成可更改。


    泰国:目前杯胶价格35泰铢/千克,胶水45泰铢/千克左右,据了解胶水在40,杯胶30左右会影响割胶积极性。


    5. 行情研判及操作建议


    供应——全球产量低位,进口仍较少;

    前期船货集中到港,5-6月压力增大;

    国内全线开割,产量增加,目前天气状况良好。


    需求——乘用车产销低位,重卡有下降预期,影响配套胎需求;

    房地产和物流业仍不景气,替换胎需求差;

    出口市场分散,难有太大改观。


    库存——保税区库存低,去库速度快,后期预计持续去库;

    黄岛混合胶库存高,去库慢,随着后期到港增加,难以持续减少;

    上期所库存高位,预计持续增加。


    成本利润——云南胶水价格较低,海南价格较高,加工厂利润低,割胶积极性尚可。

    泰国原料价格低位,但距离弃割尚有一定空间。


    总结——巨量库存压制,二季度供需情况转弱,去库或难持续,价格低位,有继续下探可能



    鉴于目前价格低位且持续去库中,可待主力12000以上短空。


    操作建议:跨期暂无机会,关注九一反套



    九一价差目前在-1900左右,目前价差合理,可以关注价差收窄至1600以内的反套机会。


    五九价差目前-400左右,临近交割,暂无机会。


    期现套利-混合胶与沪胶05、09



    泰标混合与沪胶1805基差在-500左右,与1809合约基差-900;

    到05合约交割没有回归必然性,收窄空间有限,可选择逐步出场,或移仓到09合约;

    09合约对应的全乳老胶一般要平水或贴水混合胶,刺激多头接货,混合胶基差有望为正,可多得更高收益。

    考虑到后期现货流动性压力,建议现在逐步出场。


    期现套利-混合胶与沪胶01



    混合胶与沪胶1901基差-3000左右;

    在01合约交割前期现没有回归必然性,一般需展期到1905或1909,持仓时间最长在16个月,每次展期获得收益。

    来源:一德菁英汇


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